今年9月28日晚间，在香港上市的中国房地产巨无霸恒大集团发布公告宣称，公司董事局主席许家印因涉嫌违法犯罪，已遭强制措施。遭强制措施还包括曾主导恒大财富的许家印二儿子许滕鹤、首席执行官夏海钧、负责恒大系资金运作的首席财务官潘大荣，恒大地产集团、恒大物业集团前董事长甑立涛。
债务逾人民币2.4万亿元
这项强制措施，宣告恒大集团的结束。截至2022年12月31日，恒大集团累计的债务总额为 24374.1亿元（人民币，下同），一个2.4万亿巨大的天文数字。恒大总债务，若以14亿人口平摊，每人负债1700元。
根据恒大的财报透露，恒大有息负债涉及的银行有128家，非银金融机构121家，贷款余额 3684亿元，境外债务1852亿元国内贷款余额最高的十家银行分别为民生银行（293亿元）、中国农业银行（242亿元）、浙商银行（113亿元）、中国光大银行（105亿元）、中国工商银行（103亿元）、中信银行（94亿元）、浦发银行（92亿元）、兴业银行（81亿元）、江西银行（77亿元）以及盛京银行（70亿元）。
说到盛京银行，有件奇怪的事不得不提一下。盛京银行原名沈阳市商业银行，是恒大一个重要的债权持有者（恒大欠盛京银行1837亿元），也是恒大控制的一家地方银行(持股36%)。恒大出事后，国资企业辽宁资管公司以1760亿，收购盛京银行。付给盛京银行的这1760亿并非现金，而是实为期票的一种专项票据，等于是从盛京银行借钱来付给盛京银行。哈哈，这样既能守住盛京银行不破，又能用时间换空间。真是一种极为高超的金融技巧，值得我们细细咀嚼和研究。
给恒大发放贷款的银行，贷款金额100亿元以上的有6家，50亿元以上的有13家，10亿到50亿的就更多了。这些金融机构甚至包括了经济相对落后地区的银行。而这天量债务的负担者，有 200万名购买恒大房产的业主、8万名员工、8000多个恒大的上下游供应商，以及最具关键性的200多家金融机构如银行等。
被恒大欠债拖累的供应商企业有：陕西建工，欠款4.34亿；深圳世联行集团股份有限公司，欠款 12.41亿；上海全筑建筑装饰集团股份有限公司，欠款30亿人民币；易居中国，欠款约40亿元；建筑装饰企业金螳螂，欠款82亿元；深圳广田集团股份有限公司，欠款88亿元；苏宁，欠款200亿元。这些各式各样的建筑承包商，因为被恒大欠款数百亿元，都已陷入困境，其中被欠款数百亿元的南通三建和南通六建这些承建公司，已经濒临破产。
恒大靠借贷发财致富
恒大拖欠各类供应商9792亿。这是恒大上下游供应商帮助恒大盖房子卖房子，预先垫付的款项。因此说恒大一家公司拖垮数百家上下游公司破产的说法一点也不夸张。其次，各类借款6248亿。这是恒大欠付的各个银行和金融机构的各种贷款。其中单单一年到期的借款就有5818亿，如何还得了？当然，如果还得了，也肯定还是借新债还旧债。第三类是众多购房者的6040亿。购买者购买的是楼花，购房者都是只看楼房图纸便购买楼房的。这6040亿购买楼房款，等于是购房者提供恒大，可免付利息使用多年的贷款。第四是欠缴政府的各类税费，共计1060亿。
人们不禁要问：恒大如此庞大的债务是如何累积起来的？
这里，我们引用许家印自己的原话，就能明白许家印是如何依靠借债来经营恒大以发家致富的：“我们开发的第一个楼盘是金碧花园，我们没有钱买地，是从银行贷款500万付了土地定金。首期我们没有钱开工建设，是靠施工企业带资达到了预售条件。我们为了公司的起步发展，以每平方米2800元的亏本价开盘，开盘当天两个小时抢购一空，实现销售额8000多万元，获得了公司起步发展非常宝贵的第一桶金。”
许家印自己承认，他就是这样发家致富的。从头到尾他靠的就是：借借借。买地的500万定金是向银行借的，开工建房子，建设资金也是施工企业先给垫的，一取得预售条件，就马上开始售房。以低房价，实现8000多万元收入，后续运作，如法炮制，也是借借借，把欠别人的债务变成了自己的资产。
2013年，为了获取更多借贷资金，许家印居然发行了一种崭新的融资工具叫着永续债。这是一种无固定到期日的债券，债券持有人不具有对债券本金的求偿权，而债券发行人则拥有赎回债券的自主选择权。永续债在会计处理上可以被认定为资产，而非负债。发行永续债集资虽然没有违规违法，却是风险极高的一种集资手法，其利息成本必须较高，但是恒大却发现永续债是一种较理想的借钱加杠杆工具，于是它成为许家 “印”刷人民币的工具之一。2016年末，恒大的永续债务累计居然高达1129亿元。
曹德旺最早爆出问题症结
恒大的经营模式是高杠杆模式。最早爆出恒大高杠杆问题严重的是福耀集团董事长曹德旺。曹德旺是个有良心的企业家，他痛批许家印道：许家印总共39亿的自身资本，贷款可以做到 2万亿。这就是中国式金融。我们向美国学的时候，可能有的标点符号没有看好……这是曹德旺第一次揭露恒大靠大量举债，进行高杠杆操作。
杠杆率是衡量一家企业的贷款程度，是借款资金除以自有资金的一个比率。我们让2.4万亿借贷资金除以39亿自有资金，可以得出恒大的杠杆率为600多。当时，人们也没有认真严谨计算，就拿恒大600倍杠杆说事，市场顿时全场惊愕，600倍不是高，是极为离谱的高，让人不禁想起三年前黄奇帆的杠杆论，让人醒悟高杠杆所具有的严重破坏性，它在2020年底导致阿里巴巴在最后一刻无法在香港上市集资，马云也因此提早退休等等。
准确的杠杆率不容易算出，用600倍这个杠杆率来说事并不恰当，但是一般估计，恒大的杠杆率至少是50倍，也算是离谱的高了。2008年，美国雷曼兄弟倒闭，导致全球金融风暴爆发，祸及全球，一般估计其杠杆率是在26到30倍左右。
曹德旺还指出：不知道沉湎于高杠杆、高负债、高周转率的房企老板们，是否能够舍弃“赢了嫩模会所，输了全民背锅”的往日心理，真正把心思用到踏踏实实建房、安安心心挣钱的正道上来？
所以，许老板的债务杠杆之大，让人叹为观止，所以市场上流行着六个大字：人民币，许家“印”，也是不无道理的。
官商勾结黑幕重重
那么，为何许家印能够如此神通广大，借到如此高额的贷款？这就不得不谈官商勾结，权钱交易，有许多人为他疏通关系，打开通路了。
许家印被强制控制后，10月6日，中国银行原党委书记、董事长刘连舸因为严重违纪违法，被开除中共党籍。刘连舸是今年二月才辞任中国银行董事长职位的，违法发放贷款犯罪，在金融风险防控方面失职渎职，违规插手信贷项目，就在刘连舸辞任董事长等职位3天前，王建宏（中国银行原北京分行党委书记、行长）被通报接受纪委监委审查调查。
被揪出的高官和高管还有：10月9日，光大集团原党委书记，董事长李晓鹏被双开；山东省政协原副主席孙述涛被双开；吉林省“首虎”政协原副主席张晓霈被提起公诉； 四川省人大常委会原副主任王铭晖因受贿5213万元一审开庭；国家体育总局原副局长杜兆才, 江西省人大常委会原副主任殷美根纷纷被逮捕。北京市政协社会和法治委员会原副主任李振奇等等一大批人都出事了，可见许家印关系网之广，可以帮他的人之多，其中以中国银行和光大银行的前董事长最为关键。
恒大暴雷后，相继出事的高官和企业高管很多，这里无法一一尽录。
如何一步步走向破产
让我们看看恒大是如何发展成如此庞大的规模，又如何突然轰然倒下的。
恒大创立于1996年，注册在开曼群岛这个著名的避税天堂，后来在香港上市。恒大成立之初凭借“小面积、低总价、快速回笼资金”的经营策略，取得极为优越的成绩，成为1999年广州市十大本土房企之一，2009年成功上市在香港股票交易所。2013年向各个一线城市发展，2016年在中国房地产开发企业500强榜单上排名第一，并且首次挤进世界500强企业。
2017年，许家印成为中国首富，在香港上市的恒大市值和销售额都达到高位。2020年中国开始收紧对房地产行业的信贷政策，遗憾的是，政府当时没有针对有问题的房地产公司采取行动，恒大已暴露出许多令人担忧的问题。2021年，恒大因为贷款金额庞大，杠杆高，资金链面临断裂，当年恒大负债已高达2.43万亿，负债率高企 132.6%，频频触犯三条红线的规定。
恒大的财务危机其实在2020年的财报中便已暴露，为什么在两年后才逮捕许家印？显然是政府给恒大机会，让恒大有时间把问题处理好，把困难解决掉。
在恒大2021年“暴雷”后，多起内部挪用资金的事件逐步暴露出来。例如，恒大物业名下的 134亿元资金，被母公司中国恒大所挪用；大量恒大楼盘售后所得的的预售款，本应立即用于建楼，却没有用于建楼，而是被挪用来买地开发新的楼盘，以致资金不够，导致大量“烂尾楼”的出现。
在恒大暴雷后，在政府控制许家印之前的那两年里，许家印究竟采取了哪些拯救恒大的行动？没有。反而许家印的多个举动，让人们无法不质疑他在把玩时间换空间，进行转移资产，比如许家印与妻子丁玉梅的技术性离婚，以及在美国为其儿子设立一个32亿元的信托基金。
名会计公司包庇财务乱象
恒大的烂摊子早就出现了。2020年的财报中，恒大的债务危机就已显现。但是担任恒大审计师的全球四大会计公司之一的普华永道（Price- waterhouseCopper）给恒大出具了“无保留意见”的审计报告，帮恒大隐瞒实情，恒大依靠着普华永道的背书，年年难过年年过，过去14年来的年报都顺利过关。
2020年，中国为整治市场乱象，出台了举世瞩目的三道红线。一是剔除预收款后的资产负债率要大于70%；二是净负债率要大于100%；三是现金短债比要小于1。下表显示，恒大在2020和 2021年，都严重踩到了红线，难道审计师普华永道可以视而不见吗？
普华永道在恒大天量债务暴雷中，其审计工作没有做到家，没有尽到一家会计所应尽的公正独立的责任，参与制作假账。14年来，中国恒大每年审计报告均由普华永道出具，每年出具的报告都是“无保留意见”，暴雷之前3个月，出具的还是“无保留意见”。普华永道早在2009年恒大在香港上市时就与之合作，同谋14年，每年赚取4千万元审计费，14年共计5.6亿元。今年1月16日晚间，中国恒大、恒大物业和恒大汽车均发布声明，撤除普华永道审计师的委任。
2002年，全球油气大公司安然（Enron）倒闭，暴露出当时全球五大会计公司之一的安德信（Arthur Anderson）涉及帮助安然制作假账，被法院撤消执照。现在全球四大会计公司之一的普华永道亦犯同罪，亦应遭受同样的处分，撤消其执照。
另外，恒大目前的可使用的现金只有43亿，使用受限制的现金也只有有99亿。恒大最风光的 8年是2013 到2020年，在这八年间，恒大累计净利润共有2352亿，但是仅仅在两年后, 恒大过去两年净亏损竟然达到8120.3亿元，把所有的净利润都亏损掉，陷入资不抵债的困境。
贪得无厌罔顾政府调控
那么恒大是如何将负债得到的2万亿金额花掉的？
自恒大1996年诞生以来，许家印利用高回报的承诺，吸纳资金，与资本共舞，积极增加杠杆。最后因为只顾一味扩张，贪得无厌，罔顾政府调控，频频违规违法，才会引来没顶之灾。
恒大很多钱都是花在为了打点高官和高管的利益输送上，即使恒大成立的足球队，恒大歌舞团，其庞大的开销，也是为了公关的需要。
恒大赚钱时，绝不会忘记把利润给自己人分红掉，而再立新项目，要拿地时就去银行贷款，有了坚强巩固的关系网，许家印的借借借策略，通行无阻。其经营理念是：公司赚到的钱是自己的，公司举债的债务是公司的。根据恒大财务数据披露，许家印从恒大获得的分红，自2009年以来至今已累计共有503亿，占恒大分红总额的734亿的68.5%.
恒大倒下时，可使用的现金只有43亿，使用受限制的现金也只有有99亿，而受难最大的是数目巨大的购买恒大房产的百姓们。
作者为中国厦门大学嘉庚学院会计与金融学院教授
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